金明精机（）:节能环保石头纸设备订单超预期
机械行业
研究机构：招商证券（） 分析师： 刘荣
事件:
公司公告重大合同，自2012年12月13日到2013年2月6日，公司共获得下游客户地球卫士102台ZM3B-1300Q三层共挤薄高效吹塑机组合同，合计金额9945万元，扣除后占2012年收入约32.3%。
评论:
石头纸是相对环保产品，下游客户核心竞争力为配方和生产工艺。石头纸以石灰石矿产资源为主要原材料（碳酸钙含量为70~85%），以高聚合物为基材原料（含量为15~30%），利用高界面化学原理和高改性的特点，经特殊工艺处理后，采用聚合物挤出、吹制成型或者流延工艺制成，国际上石头纸生产技术已经相对成熟。与其他吹膜下游厂商一样，配方和生产工艺是核心竞争力，目前地球卫士在石头纸领域拥有超过2项发明专利和6项实用新型专利，位于国内前列。
地球卫士目前是国内石头纸领域的领导者，扩张非常迅速。我国石头纸应用起步较晚，大概2010年国内厂商才开始生产和推广。目前形成批量化生产的主要有地球卫士、安徽龙盟和兴旺纸业，福建龙岩美伦达纸业和昆钢也都在积极进入。地球卫士是国内最早实现批量化生产的企业，目前已经完成在（2个）、、天津、重庆、辽宁等五个省市六个地区的生产布局，并在安徽、山西等都设有分公司（预计也将形成生产）。公司产品包括包装产品、壁纸产品和文化纸三个系列，其中壁纸产品凭借零苯、零甲醛的环保健康概成为是公司成长最快的产品（国内竞争对手没有石头纸壁纸产品，正如我们在《金明精机（）-关注石头纸设备蓝海市场和流延机新业务》指出看好石头纸在壁纸方面的应用，这次设备全部用于壁纸生产，订单量好于我们预期），同时公司在网络营销、工艺、生产规模以及壁纸一站式服务模式等方面都处于国内领先地位。
公司石头纸设备和地球卫士形成共生关系。生产设备性能对石头纸生产效率、质量起到重要作用，地球卫士也尝试过不同厂商以及不同生产工艺的设备，最终金明精机凭借技术实力成为公司的唯一设备供应商。随着地区卫士的成长，公司石头纸设备销售收入也快速成长，2010年为1879万元，2011年1736万元，预计2012年达到3000万元左右，到2012年底累计交付约100多台，这次公告的102台9945万元（扣除后约为8500万元）预计会在2013年全部交付，成为今年较为确定的增长点。国内目前墙壁纸年需求量约10亿㎡，年增速约20%左右，发展空间仍然很大，根据地球卫士的发展战略，未来几年对设备需求仍将较快增长。虽然地球卫士有分散下游生产设备采购的意愿以降低单一设备供应商风险，但目前来看短期内很难找到其他设备厂商，同时公司也在寻求扩展石头纸客户，但国内下游客户少，短期也比较难有大的突破。
石头纸增长确定，关注流延机进展。今年流延机的推广也是公司发展战略中的重点，目前国内流延机市场仍由W&H、莱芬豪舍和马奇等欧美公司主导，国内厂商主要有广东仕诚（有10年流延机生产经验）。流延工艺在生产效率、产品透光性、均匀性等方面都优于吹塑工艺（不过设备、厂房投资也相对较大），由于下游客户和应用都较为相似，公司在流延设备上积累了多年经验，今年开始公司从战略上形成吹塑机和流延机共同发展的战略转变。2012年公司推出了三层宽幅3500mm、设计生产线速度300m/min高性能流延设机，凭借吹塑机领域建立的品牌和客户优势，目前已获得了多个意向订单。今年公司计划推出国内宽幅最大的5500mm流延机，进一步提升在该市场的竞争能力。
上调至“强烈推荐-A”投资评级。本次石头纸订单略超预期，不排除公司今年仍有获单可能，上调今年收入增速5个百分点，我们看好公司石头纸设备和流延机业务的发展前景，预计2013-2014年EPS1.17、1.42元，对应2013年动态PE16.9倍，上调至“强烈推荐-A”投资评级。
风险因数:石头纸设备下游客户单一，如果地球卫士分散设备采购，订单有流失风险；新产品流延机的推广具有不确定性；小非减持风险。